Perspectivas Positivas en el Mercado de Secundarios de Private Equity
El año que acabamos de cerrar ha resultado ser complejo para las inversiones en activos privados debido a la inestabilidad geopolítica, la aceleración de la inflación y la volatilidad de los mercados cotizados. Aun así, gracias a la confluencia de factores específicos, percibimos buenas perspectivas en el mercado de secundarios de private equity.
El entorno posterior al COVID-19 ha sido de todo menos estable para las inversiones en el mercado de secundarios de private equity. Después de un excepcional 2019, las expectativas de volumen de inversión de los inversores para el 2020 estaban por las nubes. Desgraciadamente, la pandemia frenó la actividad inversora durante el primer semestre de 2020. Durante el segundo semestre, los mercados fueron retomando su actividad para llegar a alcanzar en 2021 una cifra récord de actividad de $134.000 millones:
Fuente: Greenhill & Co. August 2022- “Global Secondary Market Review”.
Fuente Volumen esperado 2022.Evercore Private Capital Advisory H1 2022 Secondary Market
Las expectativas con las que arrancamos 2022 eran igualmente halagüeñas esperando incluso llegar a batir los niveles de 2021. Desafortunadamente, la creciente aversión al riesgo y un aumento de la volatilidad provocaron un aumento del diferencial de expectativas de precio entre comprador y vendedor (bid-ask spread) para la mayoría de las operaciones, con el consecuente enfriamiento del mercado. Las estimaciones de los analistas de mercado indican que, a pesar de la incertidumbre, el volumen en el mercado de secundarios en 2022 podría rondar los $100.000 a 125.000 millones. El feedback más reciente del mercado es que el volumen de inversión se situará probablemente en la parte inferior de ese rango.
A la hora de valorar la oportunidad del mercado de secundarios a futuro, deberíamos tener en cuenta dos factores. En primer lugar, debido al aumento del riesgo de mercado durante 2022, el consenso es que las valoraciones de los activos privados caigan finalmente tal y como lo han hecho las valoraciones en los mercados cotizados. Esta corrección, sin embargo, no se ha materializado todavía. Muchos gestores explican que, aunque sí han tomado en cuenta las caídas en valoración de los comparables de las compañías en cartera, la evolución financiera de las compañías en cartera ha sido muy sólida, compensando así las caídas generalizadas en valoración. Esto ha llevado al aumento del bid-ask spread a medida que entramos en un 2023 con mayores retos para las carteras.
El segundo factor a tener en cuenta es el desequilibrio en la disponibilidad de capital para invertir respecto a los volúmenes de inversión del mercado secundario. En 2021, los gestores invirtieron una cantidad récord de capital, excediendo en mucho los niveles de capital captado durante el año, y por lo tanto reduciendo el dry powder o capital disponible para invertir. El ratio de dry powder disponible con respecto al volumen de transacciones del mercado secundario (indicador del grado de competitividad del mercado) se sitúa ahora por debajo de 1,5 veces, cerca del mínimo de la última década:
Fuente: Evercore 2021 YE Survey and 2022 H1 Survey Results Report.
La combinación de estos dos factores – un mercado con perspectivas distintas sobre valoraciones y fundamentales de las compañías y con limitaciones de capital por parte de los compradores – ha provocado que los inversores sean aún más selectivos.
Al mismo tiempo, la liquidez de los mercados privados se ha ido secando con la desaceleración trimestre a trimestre del ritmo de distribuciones debido al deterioro de las condiciones de mercado. Así, es de esperar que haya un elevado interés vendedor por las necesidades de liquidez a corto plazo de algunos inversores que vean el mercado secundario como la solución. Empezamos a ver esta tendencia a finales de 2022 y esperamos que se consolide durante 2023.
Fuente: S&P Global market intelligence
De la misma forma esperamos que los gestores mantengan en cartera sus mejores inversiones a través de vehículos de continuación en vez de venderlas en un entorno que no permite maximizar precios de venta. Gracias a la experiencia que tenemos con transacciones originadas por gestores (o GP-led transactions), creemos que aquí encontraremos oportunidades interesantes.
Los inversores del mercado secundario nos encontramos pues con un entorno atractivo de oportunidades de compra. La necesidad de algunos inversores de liquidar posiciones junto con el limitado capital disponible para invertir permitirá a los inversores ser selectivos y esperar a descuentos en precios que recojan las asimetrías en valoraciones y el mayor riesgo de mercado. Según nuestras perspectivas, las mejores rentabilidades no se obtendrán comprando sencillamente cuota del mercado. Por el contrario, será necesario mantener un elevado rigor a la hora de seleccionar gestores de elevada calidad con activos resilientes que puedan capear momentos adversos. De la misma forma y no menos importante, será crucial evitar activos poco atractivos.
1 y 2 Fuente: Evercore 2021 YE Survey and 2022 1H Survey Results report.
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