Infraestructuras - Resiliencia Estructural
Las infraestructuras son una categoría de activos que ofrecen servicios esenciales para el adecuado funcionamiento de una región o país, y garantizan su competitividad. Estos activos ofrecen una valiosa resiliencia y baja volatilidad en un entorno como el actual gracias a la visibilidad a largo plazo de sus flujos de caja.
La mayoría de ingresos están basados en contratos y modelos de negocio indexados a la inflación. Estos activos suelen tener estructuras de financiación a largo plazo con un tipo de interés fijo o con cobertura de tipos de interés. Además, tanto la mayor inflación como la vulnerabilidad de las cadenas de suministros que estamos viviendo elevan el coste de construcción de nuevas infraestructuras, poniendo en valor las infraestructuras ya existentes.
Las infraestructuras, como tipo de activo, abarcan activos esenciales para garantizar la competitividad y ofrecer servicios básicos como el suministro de electricidad, agua, y telecomunicaciones. Para valorar la resiliencia de las infraestructuras en periodos de creciente inflación y tipos de interés, hay que tener en cuenta que:
- Las infraestructuras son una categoría de activos intensiva en capital y financiados con cantidades significativas. de deuda
- La mayoría de estos activos operan bajo contratos a largo plazo indexados a la inflación.
- Estos activos se valoran descontando los flujos futuros y aplicando los tipos de interés de mercado.
Analicemos pues estos factores dentro del contexto macro actual de una desaceleración en el crecimiento, una aceleración en la inflación y mayores tipos de interés:
Del lado positivo:
- Transmisión de las subidas de precios – La mayoría de los ingresos están basados en contratos y modelos de negocio indexados a la inflación, tal y como podemos apreciar en el gráfico siguiente que compara el crecimiento de los ingresos de una muestra de compañías inglesas de infra con una serie retrasada de inflación:
El Impacto de la Inflación en los Ingresos de la Infraestructuras
Source: EDHEC Private UK Infrastructure Companies 2007-2021; 12-month moving average revenue growth and inflation («RPI») change
- Elevado porcentaje de deuda a tipo fijo – Los activos de infra se financian con deuda a largo plazo. Un elevado porcentaje tiene la deuda a tipo de interés fijo o con coberturas financieras.
- Aumento del coste de reposición – Tanto la mayor inflación como las fragilidades en las cadenas de suministros están encareciendo la construcción de nuevas infraestructuras poniendo así en valor su escasez y singularidad.
- Capacidad limitada del sector público de construir nuevas infraestructuras – Los mayores tipos de interés aumentan las limitaciones presupuestarias haciendo aún más necesaria la financiación del sector privado.
Del lado negativo:
- Impacto adverso en las valoraciones por de mayores tipos de interés: A pesar de la indexación natural de los activos de infra a la inflación, unos mayores tipos de interés pueden impactar sus valoraciones. Este impacto viene mitigado por el uso de tipos medios de interés a largo plazo. El uso de tipos medios a largo plazo reduce el impacto de la volatilidad de los tipos a corto plazo.
- Activos financiados con niveles elevados de deuda pueden sufrir una subida en los costes de financiación y una erosión en su valor. Para evitar los riesgos de refinanciación a corto plazo, los gestores de infraestructuras buscan implementar estructuras de financiación con distintos niveles de seniority y con vencimientos escalonados.
- Mirando la historia más reciente, periodos prolongados de elevados tipos de interés y baja inflación pueden impactar las valoraciones, tal y como ocurrió de 1982 a 1986.
El impacto de la Inflación: Repercusión Inmediata o Retrasada
Source: AltamarCAM Analysis, Ares Infrastructure
Claramente, en un entorno inflacionario con subidas en los tipos de interés, la capacidad para repercutir la inflación rápidamente es crítica para mantener el valor de las inversiones en el corto plazo.
En resumen, los activos de infraestructuras ofrecen servicios esenciales a la sociedad mientras que a la vez tienen una indexación natural a la inflación que reduce su volatilidad y compensa el impacto de mayores tipos de interés y costes de financiación. Estos activos ofrecen pues la resiliencia1 y estabilidad necesaria para lidiar con los retos del entorno macro actual.
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