Investitionen in privatwirtschaftlich finanzierte Infrastruktur liefern nachweislich und zyklusübergreifend attraktive und stabile Renditen. Einzigartige Merkmale wie deren Unverzichtbarkeit für eine Wirtschaft und Gesellschaft, hohe Markteintrittsbarrieren, stabile und i.d.R. inflationsgeschützte Cashflows, sowie eine sehr hohe Kapitalintensität zeichnen diese Anlageklasse aus und lassen Bewertungen trotz makro- und geopolitischer Unsicherheiten weiter steigen¹.

So besagen es auch die allgemein immer wieder in den Lehrbüchern aufgezeigten Charakteristika dieser Anlageklasse. Aber was sind die tatsächlichen Faktoren im aktuellen Umfeld, die die Nachfrage nach Infrastrukturanlagen vorantreiben? Handelt es sich um eine Momentaufnahme oder um ein fundiertes und entsprechend nachhaltiges Modell, welches das Verhalten der Anleger erklärt? Nachdem wir bei AltamarCAM seit mehr als 20 Jahren in diese Anlageklasse investieren, sind wir in der Lage, diese robuste und zyklusunabhängige Entwicklung anhand eigener Erfahrungswerte sowie empirischer Belege näher zu erklären.

Ein elementarer Grund für diese Entwicklung liegt im hohen Investitionsbedarf in die globale Infrastruktur. Um den gegenwärtigen und energiewirtschaftlichen Wandel voranzutreiben, bedarf es massiver Investitionen in die hierfür benötigte Infrastruktur. Diese Notwendigkeit, gepaart mit monopolistischen Strukturen von Infrastrukturanlagen, langen Laufzeiten und für Investoren attraktiv ausgestaltete Rahmenbedingungen (z.B. langfristige Finanzierungen, Inflationsklauseln, vertraglich vereinbarte Vergütungsstrukturen etc.), führen zu einem stabilen, Zyklus unabhängigen Cashflow Profil, das auch schwierigsten Marktumständen trotzen kann.

Die positive Bewertungsentwicklung von Infrastrukturanlagen im momentan unruhigen Konjunkturzyklus ist auf eine Kombination mehrerer Faktoren zurückzuführen:

Hoher Investitionsbedarf innerhalb der Anlageklasse

Der gegenwärtige und zukünftige Bedarf an globalen Infrastrukturmaßnahmen wächst exponentiell und erfordert Investitionen in der Höhe von mehreren Billionen US-Dollar². Dieser Bedarf wird durch eine Reihe langfristiger Megatrends angetrieben, die für eine nachhaltige Umgestaltung der Weltwirtschaft notwendig sind:

• Digitalisierung: Die zunehmende Konnektivität durch z. B. E-Commerce, IoT und KI sowie die zunehmende Flexibilisierung der Arbeitsplatzgestaltung erfordert den Ausbau von Glasfaser- und Telekommunikationsnetzen (wie z.B. Funktürme) und die Bereitstellung von größeren IT-bezogenen Verarbeitungskapazitäten wie z.B. Rechenzentren etc.
• Dekarbonisierung: Die Umstellung auf erneuerbare Technologien erfordert jährliche Investitionen von mehr als 4 Billionen US-Dollar in die Energieinfrastruktur. Dazu gehören der weitere Ausbau erneuerbarer Energien, Energiespeicherung, intelligente Netze, die Nutzung alternativer Kraftstoffe und vieles mehr.
• Onshoring: Seit dem Ende der Covid Pandemie und den jüngsten geopolitischen Verwerfungen, setzen Regierungen wieder vermehrt auf ihre eigene wirtschaftliche Unabhängigkeit. Dies führt zur Rückverlagerung von Produktionskapazitäten und Lieferketten in das eigene Land und damit einhergehend zu steigenden Investitionen in die heimische Infrastruktur, insbesondere in den Bereichen Transportwesen, Logistik und Energie-Infrastruktur (z.B. in verkehrsträgerübergreifende Logistikplattformen, Seehäfen, Eisenbahnlinien, LNG-Terminals etc.).

Starke operative Performance

Infrastrukturanlagen haben in den letzten Jahren eine starke operative Performance¹ aufgezeigt. Diese wurde einerseits durch eine steigende Nachfrage nach essenziellen Gütern und Dienstleistungen wie Elektrizität, Kommunikation, Transport und Gesundheitsdiensten begünstigt und andererseits durch den hohen Investitionsbedarf der oben beschriebenen Megatrends angetrieben. Das Durchreichen von Preissteigerungen an die Endabnehmer im Rahmen der Inflationsindexierung hat hierzu ebenfalls einen wichtigen Wertbeitrag geleistet. So zeigt die nachstehende Grafik, dass sich auch die operative Performance des Infrastrukturportfolios von AltamarCAM im Nachgang von Covid19 sehr positiv entwickelt hat.

Operative Entwicklung Infrastruktur-Portfolio AltamarCAM¹

Quellen: Werte aus den AltamarCAM Portfolien von Altamar Infrastructure Income I FCR und Altamar Infrastructure Income II FCR, die die Betriebsergebnisse von 184 Anlagen umfassen

Inflationsabsicherung in vielen Infrastrukturverträgen kompensiert den Einfluss von Zinseffekten

Vor dem Hintergrund des aktuellen makroökonomischen Umfelds und geopolitischer Unsicherheiten, die zu einer erhöhten Volatilität an den Finanzmärkten geführt haben, werden die negativen Auswirkungen der Zinssätze auf die Bewertungen durch die Stabilität der Cashflows und vertraglich fixierte Inflationsabsicherungen von Infrastrukturinvestments mehr als ausgeglichen. Dies belegt z.B. auch eine von Macquarie durchgeführte Regressionsanalyse:

The impact of inflation and interest rates on valuations based on regression modelling

Quellen: Macquarie Asset Management, Macrobond (März 2023). Die Analyse wurde zwischen März 2017 und Dezember 2022 durchgeführt. Die vergangene Rendite ist nicht notwendigerweise ein Indikator für künftige Renditen, da die aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen nicht mit denen der Vergangenheit vergleichbar sind und sich diese in der Zukunft möglicherweise nicht wiederholen. Nur zu Illustrationszwecken. Bitte beachten Sie, dass die Analyse nur die Auswirkungen der makroökonomischen Variablen erfasst und andere Faktoren, die sich auf die Asset-Klasse auswirken, nicht berücksichtigt.

Da es sich bei Infrastrukturinvestitionen um langfristige Investments handelt, verwenden unabhängige Gutachter und Investoren Diskontierungssätze, die die langfristige Zinsentwicklung berücksichtigen, um den Wert eines Assets zu berechnen. Hierdurch werden kurzfristige Zinssteigerungen abgefedert. Hinzu kommt, dass Vergütungsmodelle, wie z.B. bei regulierten Strom- und Gasnetzen, eine Weiterbelastung gestiegener Finanzierungskosten und eine Erhöhung der EK-Verzinsung durch den Regulator erlauben, wodurch sich der Return-on-Equity für den Investor erhöht.

Alles in allem steigt die Werthaltigkeit

Aufgrund der oben genannten Faktoren bieten Infrastrukturinvestitionen selbst in Zeiten steigender Zinsen weiterhin stabile Einstiegsbewertungen. So haben sich die durchschnittlichen Einstiegsmultiplikatoren in den letzten sechs Jahren auf vergleichbarem Niveau gehalten. Ferner hat die konstante Entwicklung der Verschuldungsgrade diesen Trend nachhaltig unterstützt.

Einstiegsmultiples EV/EBITDA und Nettoverschuldung/EV (Median) von Infrastrukturinvestitionen

Sources: AltamarCAM-Portfolio (aggregierte Daten der Portfolios Altamar Infrastructure Income I FCR, Altamar Infrastructure Income II FCR, CAM GIF II RAIF), https://infralogic.com/). Medianwerte

All diese Faktoren tragen zu einer soliden Entwicklung der Anlageklasse bei. Wie die folgende Grafik zeigt, hat das Infrastrukturportfolio von AltamarCAM auch auf Quartalsbasis in den letzten acht Jahren stets eine positive Wertentwicklung¹ erzielt.

Historische Quartalsperformance (IRR) des zugrunde liegenden Infrastruktur-Portfolios von AltamarCAM Landeswährung

Quellen: AltamarCAM Infrastructure Portfolio Quarterly Valuation Evolution. Enthalten sind die Fonds Altamar Infrastructure Income I FCR und Altamar Infrastructure Income II FCR.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass private Infrastrukturinvestitionen trotz makroökonomischer Unsicherheiten weiterhin an Wert gewinnen, da sie aufgrund ihrer inhärenten Eigenschaften und ihrer Unverzichtbarkeit langfristig stabile Renditen erwirtschaften können.

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